对话中泰徐志敏下篇｜投资决策如何克服人性弱点？

2025年全球贸易与金融格局剧烈变动，让本就以高波动著称的A股加剧震荡，板块轮动也越来越快。每天盯盘频繁交易的散户，可能越努力交的“学费”越多。而“养基”也不易，这些年白酒、医药、新能源领域的基金“一哥”、“一姐”们此起彼伏，业绩也是大起大落。

在这个不确定性越来越高的时代，我们普通人用什么方法去识别能够穿越牛熊的优质资产？如何让自己的投资组合更安稳？为了帮大家解决这些刚需痛点，我们盘点全市场一线投资大咖后，邀请中泰证券资管首席投资官徐志敏，来分享他持续多年实现Alpha超额收益的方法。

徐志敏管理超过百亿资金，已连续十年跑赢沪深300。他敢于反直觉、逆共识交易，2021年全市场都看好新能源抛弃旧能源，他却重仓买入油气股收获丰厚回报。2024年924行情出现前，当市场对A股还极度悲观时，他却“不愿让现金过夜””。

他信奉价值投资，严控资产质量，调仓择时越来越少。2025年4月关税战引发市场剧震，他却强调要用重要性、可靠性这两把筛子筛选问题，专注于资产而非市场，连仓位都没降。

他不盯盘，拒绝盘中决策，尽量避免市场情绪干扰投资决策。

在徐志敏看来：投资的核心是聚焦高品质公司，在逆共识中发现Alpha。

本次华尔街见闻特邀中泰证券资管首席投资官徐志敏，分享他穿越牛熊追寻Alpha的投资方法和投资的最新思考，对话片分上中下三集，本篇是下集，主要分享了徐志敏关于如何克服人性弱点，如何靠价值投资赚钱的最新思考，以下是对话实录。

华尔街见闻：信息传递的提速让市场变化加快，投资者越来越焦虑总怕错失机会，但频繁交易又容易忙中出错，如何解决这一难题？

徐志敏：从信息学角度，观察频率越高，信噪比越低。所以，降低决策频率是关键。一方面，要聚焦长远，减少决策频率；另一方面，要维持高品质的组合。高品质的组合本身就能降低噪音的影响，避免频繁决策。同时，我们要有平常心，放弃对拐点的追求，主动承担有价值的风险。其实，在投资决策中，60分本身就是一个不错的决策。

华尔街见闻：你刚才强调在投资中要保持平常心，其实大部分人都很难做到。在投资决策中，你会用哪些方法来克服人性的弱点？

徐志敏：投资要尊重人性，是因为我们内心深处必须承认我们是普通人。只有接受这一点，才能更好地应对投资中的挑战。

在投资中，人性是脆弱的，需要制度保障来加以约束。因此，我们为自己定下了一些规矩，例如“八折测试”——如果一家公司股价下跌两成我们都不愿加仓，那么一开始就不会买入；还有“一年测试”——如果一家公司暂停交易一年我们就不愿持有，那么一开始也不会买入。、

此外，我们还规定不做盘中决策，因为盘中决策很容易受到K线图等因素的影响。这些措施，包括事前决策和避免盘中决策，都是我们用来防范投资中人性弱点造成伤害的制度安排。我们接受自己是普通人的事实。

华尔街见闻：你本硕时期都在复旦大学数学系求学，系统的数学思维，对你的投资理念与资管实践有什么影响？

徐志敏：我的数学背景给我带来了完整的逻辑训练，引导我不轻易接受似是而非的结论，也不轻易接受所谓的统计结论，而是从根源上去找它的成因，这能帮助我少踩一些坑。

华尔街见闻：回顾这些年的投资生涯，你认为一个优秀的投资者需要具备哪些能力？

徐志敏：投资是很辛苦、很艰苦的，需要经历很多挑战。

首先，需要有兴趣才能带来激情；

其次，要诚实，对自己诚实，不欺骗自己；

第三，要有独立判断，不追随流行观点，成功的挑战共识在投资上价值巨大；

第四，情绪稳定很重要，虽然这并不容易训练；

第五，要有强烈的好奇心，它能引导我们探究事物本质，帮助我们在投资中找到优秀标的。

华尔街见闻：你作为首席投资官率领团队连续十年跑赢大盘，关键是做对了什么？

徐志敏：一方面是我们有一个好的投资文化，彼此相互信任，团队内沟通顺畅。

第二点事我们团队的价值观比较一致，我们都致力于努力为投资者挣钱，挣明白的钱。

第三点是在信息三维度当中，速度、广度、深度，我们主要就是依赖深度，聚焦高品质公司。

华尔街见闻：给投资者推荐几本深刻影响你投资价值观与资管实践的书

徐志敏：我读过很多关于投资的书，以下这些对我影响较大，巴菲特的《致股东的信》、查理·芒格的《穷查理宝典》、丹尼尔·卡尼曼的《思考，快与慢》、塔勒布的《反脆弱》。

华尔街见闻：最后请总结一下：想要靠价值投资赚钱，必须遵守哪些关键原则？

徐志敏：价值投资的原则其实投资大师们都有总结，我按照我的理解提炼一下：

一是买股票就是买企业的部分所有权，从定义出发，这就决定了我们要找那些治理好的公司；二是护城河，它有一定的壁垒，能够包含一定的隐含定价权，壁垒深厚的公司能给我们持续创造好的资本回报；三是安全边际。关于安全边际，一是更审慎的出价，更保守的投资假设；二是对企业层面更审慎地运用定价权。

这些道理听起来简单，但做到很难。我十几年的投资生涯中，经历过成功也有过失败，更多是从失败中学习，减少失败就是一个进步的过程。

今天因为时间关系，没有办法跟大家详细展开，今年6月21日我会和华尔街见闻一起做一门大师课《穿越牛熊追寻Alpha》，到时我会跟大家分享我的原则、思考和投资案例欢迎感兴趣的朋友一起来参加探讨。

在课程中我将结合自己近二十年的投资经历，溯源我的价值投资原则——如何真正读懂巴菲特、芒格、塔勒布、段永平等中外投资大师的理念精髓，形成我的投资框架，并应用到管理百亿资金的投资实践中去。

我还将分享从个人投资生涯的关键案例中提炼出的成败经验——研究过数百个公司，投过上百个标的，最赚钱的股票有什么共性？踩过的坑又留下什么教训？

站在当前的时点，在课程中我也会分享对下半年A股/港股市场走向及Alpha机会的展望。本次课程还包含一小时互动问答环节，针对现场学员们关心的问题答疑解惑。感兴趣的朋友可以点击报名，提前锁定席位。